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【原创】从主板转战科创板, 三达膜最好先改个名字

发表于 2019-10-09 18:00 字体  下一篇

十一节后,科创板审核速度依然迅速,2019年10月10日,又有三家预备科创板IPO企业即将上会审议。三达膜环境技术股份有限公司(公司简称:“三达膜”)就是其中之一。

三达膜是一家以膜技术应用为核心的工业分离纯化和膜法水处理综合解决方案提供商和水务投资运营商。在膜技术应用领域,三达膜能够根据客户的差异化需求提供综合解决方案;工业分离业务方面,产品广泛分布在食品饮料、医药、生物发酵、化工、石化等行业。

(图片来源于网络)

膜产品不少是“代销”,且购自竞争对手,公司名称“名不副实”

三达膜来科创板上市,最为受关注的就是公司的核心技术情况。

根据招股书信息显示,三达膜的核心技术主要包括膜材料研制、膜组件生产、膜软件开发、膜设备制造、膜系统集成、膜技术应用以及和环保水处理相关的核心技术。膜材料是膜技术应用的基础和核心。

从营业收入上看,三达膜的收入可分为“膜技术应用”及“水务投资运营”两大类。2016年到2019年1-6月,三达膜的膜技术应用的收入分别为3.37亿元、3.55亿元、3.51亿元、1.92亿元,分别占当期销售收入的比例为61.88%、60.65%、59.54%、58.94%,其余约40%的收入均为水务投资运营产生,可以说三达膜水务公司的色彩极为浓厚。而三达膜的膜技术应用分为工业料液分离膜设备、膜法水处理设备、环境工程、备件及其他组成。

三达膜的核心技术主要包括膜材料研制与组件生产、膜软件及设备应用解决方案和水处理相关技术及解决方案。公司最为核心技术的就是膜材料的研制和生产,该技术主要体现在备件及其他业务。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月,三达膜的备件及其他收入分别为8313.60万元、9368.12万元和1.18亿元和6825.49万元,占公司当期收入的比例分别为15.27%、15.99%、20.00%、20.94%,比例不高。

从膜材料的具体使用途径来看,公司膜材料主要应用于生产领用及销售领用两个方面,生产领用是经进一步加工或直接作为核心部件装配至膜设备并在项目整体通过验收后完成销售;销售领用则是直接向客户销售,用于膜设备中的膜材料更换。但是,2016年到2019年1-6月,三达膜自产膜材料领用成本占比分别为4.47%、11.84%、26.68%和19.88%;而外购占比分别高达95.53%、88.16%、73.32%、80.12%。

从膜芯销售的情况来看,2016年到2018年,公司外购膜芯销售收入分别为3841.42万元、3852.90万元、4790.97万元的占比分别为76.66%、58.61%、54.26%,三达膜的核心材料存在对外采购的高度依赖情况。甚至可以说,这部分外购属于“代销”。

从披露出的膜技术应用的前五大供应商中我们发现,三达膜长期向苏伊士集团及陶氏集团购买膜芯。根据公开资料显示,苏伊士集团总部位于法国,是全球最大的水务公司,而陶氏集团也是一家知名的化工企业集团,技术实力极强。值得注意的是,在三达膜的空纤维膜及iMBR等细分产品方面,陶氏集团和苏伊士集团还是三达膜的主要竞争对手。

三达膜还存在将外购膜芯后的销售收入直接列入核心技术收入的情况,2016年到2019年1-6月内,三达膜外购膜芯的销售收入金额分别为3841.42万元、3852.90万元、4790.97万元和3069.82万元,占三达膜主当期营业务收入的比例分别为7.06%、6.58%、8.12%和9.42%,这也被上交所问询合理性。

三达膜在回复中称,公司向客户直接销售外购膜芯与核心技术关联度较高,外购膜芯的对外销售是公司为客户提供整体解决方案的一部分,并非简单的贸易活动,因此其收入纳入公司的核心技术收入范围,具有合理性。但是三达膜这种核心技术收入的计算方法能否成立?是否合理?还要看上会时科创板上市委对于核心技术收入界定的标准了。

 

综合来看,三达膜为膜技术应用加水务投资的“双主营模式”。但是自产膜材料领用成本也才勉强达到了约20%,不少膜材料依然存在进口依赖情况,且水务投资运营作为三达膜重要的收入组成部分并不符合科创板的定位要求。三达膜本质上是一家水务运营、膜应用和膜销售的公司,在膜的生产与销售上占比并不高。相比之下,公司的名称“三达膜”就显得很不符合实际,建议改个名字更加名实相符,比如就叫“三达科技”,可能会更为恰当一些。

从主板转战科创板,老问题仍在

三达膜已经不是第一次登陆资本市场了。

三达膜前身三达环境工程由新达科技100%间接持股。新达科技于2003年6月18日在新加坡证券交易所主板上市,但是由于新达科技在新加坡证券交易所的表现不佳。因此,新达科技选择从新加坡证券交易所退市,并筹划膜技术应用和水务投资运营业务在境内整体上市。

但其重返国内资本市场的道路并不是一帆风顺。2014年4月25日,三达膜就向证监会递交了上市申请材料,拟登陆上交所主板。2016年4月22日三达膜更新了招股书,于2017年12月26日上会,但结果被证监会否决。

当年三达膜主板IPO被否是因几个原因:三达膜按照实际污水处理量、基本水量孰高的原则确认污水处理收入,因此证监会要求说明相关会计处理是否符合会计准则。此外三达膜通过BOT、TOT和委托运营方式在全国多个地区已投资和运营了28座市政污水处理厂,证监会就此要求公司补充BOT、TOT项目的取得方式是否合法合规,并补充2017年6月30日BOT、TOT项目特许经营权10亿元的形成过程、依据、会计处理方式、占净资产的比例。

被否的其他原因还包括三达膜报告期各期应收账款余额较大且呈逐期上升的趋势,长期未收回款项金额较大;报告期各期原始财务报表所列示的营业收入与增值税纳税申报表相应收入存在较大差异等。

从目前科创板招股书内容来看,很多老问题目前三达膜依然没能解决。

其中BOT特许经营权在2019年就出现了被提前回收的情况。2019年3月27日,三达膜子公司四平三达净水有限公司与四平市人民政府签订《四平市污水处理厂特许经营权、污水处理服务协议之提前终止协议》。四平市人民政府同意返还四平三达资产回购款1.29亿元、污水处理1.39亿元及其利息3201.13万元,合计约3亿元。截至上会稿招股说明书签署日,三达膜已经收到四平污水处理厂特许经营权解除相关的全部款项。

虽然三达膜招股书称,报告期内,公司水务投资运营业务经营稳定,四平市污水处理厂特许经营权的协商解除以及相关污水处理费大额、长期逾期支付均为偶发事件。但是三达膜在回复上交所问询函中披露:“截至2018年12月31日,三达膜特许经营权账面价值11.44亿元,占净资产的比例为78.96%。”特许经营权是否未来还会出现“偶发事件”,恐怕是上市委关注的焦点。

在应收账款方面,2016年到2019年1-6月,三达膜应收账款账面余额分别为3.59亿元、4.38亿元、4.67亿元、4.25亿,其中2年以上应收账款的金额目前已经达到了9302.32万元,三达膜应收账款余额较大且呈逐期上升的趋势没有发生根本性的转变。

环保相关产业,却多次遭处罚

截至2019年6月底,三达膜已投资和运营27座市政污水处理厂,但是旗下四平三达净水公司合计受到9项行政处罚、旗下巨野县三达水务有限公司合计受到3项行政处罚,共计12起行政处罚。四平三达净水公司9次罚款中,数额达到或超过10万元的较大额罚款有7次,其中单笔最大处罚金额为167万元

三达膜作为一家污水处理企业,频繁因环保问题遭到处罚,导致上交所在对三达膜的三轮问询中均对其行政处罚事项进行问询。

对于遭到多次处罚的情况,三达膜在问询回复中称,公司下属子公司所经营的四平污水处理厂受大额污水处理费被长期拖欠、政府污水处理厂二期项目未及时建成投产、污水厂长时间超负荷运行、因不能停运大修导致的设备设施维修更换缓慢及与四平政府部门沟通不畅等因素影响,四平污水处理厂存在设备设施老化故障现象、管理人员应急措施实施不及时等问题;此外,受本公司对下属子公司所经营的巨野污水处理厂员工培训不充分的影响,出现监测设备使用不熟练、新建项目工程设备调试不顺畅等问题。

三达膜多次受到环保处罚,这与公司从事的污水处理业务并不相称。此外,在四平三达净水公司屡次收到处罚后,2019年四平三达净水有限公司与四平市人民政府签订《四平市污水处理厂特许经营权、污水处理服务协议之提前终止协议》,提前退出了在四平市的污水处理业务,这让人十分关注巨野县三达水务有限公司是否也会受此影响。

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